跌跌不休的腾讯：加税传闻与AI 焦虑——腾讯又一次 “不行了”?

近期腾讯控股从阶段高点回撤已超20%，市场上 “腾讯不行了” 的声音再次响起。作为前员工，我想抛开情绪与噪音，聊聊对老东家的看法。

一、市场在担心什么？

市场对腾讯的悲观，集中在两件事上：加税传闻与AI 掉队。

先看加税。1 月底三大运营商公告，部分电信服务增值税率从 6% 调至 9%，很快传言蔓延到游戏行业，甚至出现 “税率大幅上调” 的说法。这里有两个关键事实：

运营商调整的是基础电信服务，与游戏、增值服务并非同一税目； 税率调整需经全国人大立法程序，上一轮系统性调整在 2017 年，短期不存在政策突变可能。

所谓 “游戏加税”，更多是情绪放大的谣言，而非实质性风险。

再看AI 落后。很多人担心腾讯拿不到 AI 船票，被第一梯队甩开。腾讯在AI浪潮中是否落后了？能否拿到AI时代的“船票”？与字节跳动的“豆包”、阿里的“全家桶”相比，腾讯的AI布局显得相对“克制”。腾讯一贯的策略是“后发制人”，在技术相对成熟、商业模式清晰时再入场，避免过度激进的投资风险。

这种稳健风格在过往多次被验证有效，但在AI这个“唯快不破”的赛道上，是否依然适用？

二、腾讯的护城河，AI能填平吗？

要判断腾讯的未来，关键在于看清它的护城河到底是什么。我认为，腾讯的核心壁垒依然坚固：

熟人社交的绝对统治力微信和QQ构建的熟人社交网络，是腾讯最深的护城河。AI的本质是生产力工具，它能提升效率，但很难取代人与人之间的情感连接。AI能成为你的“助手”，但能取代你的“朋友”吗？至少在可见的未来，很难。 游戏领域的“经验复利”。AI对游戏行业的影响，更多体现在生产效率的提升（如AI生成3D资产、增强NPC互动性）。但游戏的核心除了技术，还有创意和文化。腾讯在游戏设计、运营和IP打造上积累了数十年的经验，这种“经验复利”是新入局者难以短期复制的。当大家都用上AI工具时，腾讯依然有不小的赢面。

三、行业的阴影：笼罩在中概股上的一片阴云——字节跳动

还有一个绕不开的对手：字节跳动。

短视频、UGC、全球化与 AI 产品力，确实给整个互联网行业带来持续压力，也成为笼罩港股中概的 “阴云”。但要清醒看到：腾讯的基本盘依然扎实。社交的时长与心智、游戏的现金流与用户粘性、微信生态的商业闭环，没有被根本性冲击。这场竞争是长期消耗战，胜负不在一时，而在管理层的战略定力与执行效率。可以确定的是：腾讯的不确定性在上升，但基本盘未被颠覆。

四、阳光下没有新鲜事——历史总是惊人的相似

回顾历史，腾讯曾多次被唱衰，但每次都走出了低谷：

2010年：游戏行业寒冬，腾讯股价跌约30%； 2011年：QQ用户增速放缓，股价跌40%； 2018年：短视频分流用户时长+游戏版号停发，股价跌40%+； 2021-2022年：监管趋严+大股东减持，股价跌约70%。

但每一次，腾讯都通过业务调整和战略迭代，重新回到增长轨道。每一次都在周期中修复、创新高。

能看懂预测未来的人不是没有，但绝不是你我这样普通投资者。对我们而言，更重要的是：你是对腾讯是否还有信心？

五、我的观点：基本盘仍在，静待新故事

在我看来，腾讯依然是一家能让人“睡得着觉”的公司。至少在几年内，腾讯的基本盘和盈利增长逻辑不会被颠覆。只要用户使用手机的形态没有根本性改变，腾讯的社交和游戏护城河就依然稳固。

至于AI这张“船票”，腾讯虽然起步不算最早，但它的“衍生器基因”（Spawner DNA）——即跨界孵化新业务的能力——不容小觑。微信当年也是从内部赛马中跑出来的。如今，腾讯正在布局“AI in all”策略，将AI广泛融入现有业务。也许我们很快会看到一个AI原生的社交产品，继承微信的社交资产，但拥有全新的体验。

写在最后

跌的时候，所有人都在找利空；涨的时候，所有人都在找利好。

腾讯不是完美公司，也会犯错、会落后、会面临挑战。但把时间拉长，真正能穿越周期的，从来不是没有风险，而是风险可控、基本盘稳固、能持续进化。

这一次，你相信它还能再一次穿越周期吗？

个人声明：利益相关，持有腾讯股票。