低估值红利，才是普通投资者的“长期主义”最优解
——读杰里米·西格尔《投资者的未来》有感
在投资世界里，我们总被“高增长”的故事所吸引：某科技公司年营收翻倍、某新能源赛道三年十倍、某AI概念一飞冲天……然而，杰里米·西格尔在《投资者的未来》中用近200年的欧美资本市场数据，冷静地告诉我们一个反直觉的事实：高增长 ≠ 高回报，即所谓“增长率陷阱”的现象。
这一洞见，对A股投资者尤其具有现实意义。过去二十年，中国经济年均GDP增速长期维持在6%以上，但上证指数却在3000点附近反复震荡，让无数人感叹“经济好，股市不好”。而与此同时，以中证红利指数为代表的低估值、高分红策略，却默默跑赢了绝大多数主流宽基指数。
一、“增长率陷阱”：为何高增长反而拖累回报？
西格尔在书中指出，股票的长期回报并不取决于公司利润的实际增长率，而是实际增长与市场预期之间的差距。如果一家公司被市场寄予厚望，市盈率高达50倍甚至100倍，那么即使它未来每年增长20%，股价也可能原地踏步——因为高估值已经透支了未来多年的业绩。
更极端的例子是那些市盈率达到三位数的公司。西格尔明确表示：“当一只股票的市盈率超过30倍时，其长期回报几乎注定低于市场平均水平。”原因很简单：高估值意味着极高的预期，而现实很难持续满足这种预期。一旦增速放缓，哪怕只是从30%降到20%，市场就会用脚投票，导致股价大幅回调。
这正是巴菲特和查理·芒格对科技股长期保持谨慎的原因。尽管他们近年投资了苹果（因其强大的现金流和用户粘性），但芒格曾多次强调：“我们不投看不懂的生意。”对于大多数普通投资者而言，科技股的商业模式、技术迭代、竞争格局变化太快，根本无法判断其五年后的盈利能力。正如芒格所说：“如果你不能理解它，就不要碰它。”
二、A股20年实证：红利策略完胜成长幻想
让我们把目光转向A股。自2008年中证红利指数发布以来，截至2024年底，其全收益年化收益率约为9.25%（含分红再投资），显著高于大多数主流宽基指数：
沪深300全收益指数：约7.31%
创业板指全收益指数（2010年起）：约7.86%
上证综指价格指数：约5.12%
更关键的是，中证红利的波动率更低、最大回撤更小、熊市抗跌能力更强。例如在2008年、2018年、2022年等市场大跌年份，中证红利的跌幅普遍小于大盘，而在2023–2024年市场低迷期，其凭借稳定的分红和低估值，甚至实现了正收益。
为什么红利策略在A股特别有效？
这背后有深刻的市场结构原因：
A股融资功能强于回报功能：大量上市公司重融资、轻分红，导致真正持续高分红的公司成为稀缺资产；
成长股估值长期泡沫化：题材炒作盛行，使得高增长预期被过度定价，一旦业绩不及预期便大幅杀跌；
红利指数天然具备“低买高卖”机制：中证红利按股息率加权，股价下跌→股息率上升→权重自动增加，形成逆向投资效果；
高分红公司多为现金流稳定、负债可控的成熟企业，在经济下行期更具韧性。
这些因素共同造就了红利策略在A股的“超额收益+低波动”特征。
三、股息再投资：复利的“核动力”
《投资者的未来》中最震撼的洞见之一是：长期投资收益的绝大部分来自股息再投资产生的复利效应。西格尔测算，1871–2003年间，美股总收益中约97%可归因于股息再投资带来的复利增长。
这一逻辑在A股同样成立。由于中证红利成分股普遍具备连续5年以上分红记录、股息率常年在4%–6%之间，投资者若坚持将分红再买入，不仅能摊薄成本，还能在市场低位积累更多份额。在利率持续下行、银行理财收益趋近于2%的今天，这类能提供稳定现金流+资本保值的资产，配置价值愈发凸显。
四、给普通投资者的建议：放弃幻想，拥抱红利
对于没有专业研究能力、无法判断技术趋势、又容易被市场情绪裹挟的普通投资者，西格尔的结论非常清晰：
不要追逐高增长，要寻找低预期；不要迷信新故事，要相信老分红。
这并非否定科技创新的价值，而是承认：高增长属于创业者和风投，高回报属于理性投资者。正如巴菲特所言：“价格是你付出的，价值是你得到的。”当一只股票因‘AI’‘元宇宙’‘国产替代’等概念被炒到50倍、100倍PE时，你买到的可能只是幻觉，而非资产。
相反，那些市盈率10倍左右、股息率4%以上、ROE稳定在10%以上的公司，虽然看起来“平庸”，却能在时间复利下悄然致富。西格尔甚至建议，普通投资者可将相当比例的权益资产配置于全球红利类指数，以获取更稳健的长期回报。
结语：慢即是快，少即是多
投资是一场反人性的游戏。我们渴望一夜暴富，但历史证明，真正的财富来自耐心、纪律和对常识的坚守。
《投资者的未来》提醒我们：不要被“增长率”的光环迷惑，要关注“预期差”与“安全边际”；不要迷信新经济，要尊重老分红；不要试图战胜市场，而应利用市场的情绪波动获取便宜筹码。
在A股这片牛短熊长、波动剧烈的土壤上，中证红利等低估值高股息策略，或许不是最耀眼的选择，但很可能是最适合普通人的长期答案。
正如芒格所说：“想要得到某样东西，最可靠的方法是让自己配得上它。”
配得上长期收益的，从来不是追逐热点的投机者，而是懂得等待、重视现金流、敬畏估值的理性投资者。